Лыков А

2.3. Цена на нефть и прогнозы спроса-предложения

На протяжении 15 лет (1986-2001 гг.) цена нефти колебалась вокруг 20 долларов за баррель, а ее потребление в мире росло примерно на 1% в год при устойчивых темпах увеличения ВВП в 2-3%. Проблема дорогой нефти, казалось, была решена. У ОПЕК оставался избыток мощностей по добыче. На этом фоне наблюдалось естественное ослабление усилий, направленных на внедрение инноваций в сфере энергосбережения.

Экономический подъем, начавшийся в 2002-2004 гг, в США, Японии и ЕС после спада, способствовал беспрецедентному росту цен на нефть. Он сопровождался удвоением среднегодового прироста ее потребления - до 2%. В 2004 г. спрос на «черное золото» в мире увеличился' на 3,3%. Что будет дальше? Предположительно, воздействие высоких цен при замедлении темпов роста мировой экономики приведет к падению динамики спроса на нефть до 2,5-2,7%.

Рост цен на нефтепродукты превысил рост цен на сырую нефть, способствуя, тем самым, увеличению прибылей от нефтепереработки во всех основных центрах переработки нефти. Спрос на нефть в 2003 г. остался без изменений — на уровне 78,01 мб/д.

В феврале2003 г. производство сырой нефти увеличилось почти на 2,0 мб/д, из которых на долю стран ОПЕК пришлось 1,5 мб/д. Производители увеличили добычу нефти в целях осуществления поставок на третьи рынки в связи с сокращением потоков нефти из Венесуэлы.

Производители убеждены в том, что устойчивый рост поставок сырой нефти окажет влияние на формирование цены на нее. Тем не менее, несмотря на усилия производителей, их действия имели до сих пор весьма ограниченный успех.

Рынок входит в период, характеризуемый усиливающейся неуверенностью, низким уровнем запасов нефти, а также ограниченным количеством свободных мощностей и морских транспортных перевозок. Это обстоятельство ограничивает гибкость системы и ее способность быстро реагировать на неизвестные и изменяющиеся условия.

В феврале 2003 цены на сырую нефть на сорта WTI в среднем составили 35,73 долларов за баррель, Dated Brent — 32,67 долларов и Dubai — 30,02 доллара за баррель. Средняя цена нефти марки Вrent за 2005 год составила 54 долларов за баррель, что в 1,5 раза превышает цену 2004 года и в 1,9 раза - показатель 2003 г. Аналитики уже раз двадцать объявляли «апогей», но цены опять растут и в 2006 году. Согласно недавнему прогнозу компании Morgan Stanley, она в 2006 году достигнет 58,6 доллара за баррель (+7,2 доллара относительно предыдущего прогноза). В следующем году 63,7 доллара за баррель (+18,7 доллара). Компания (Goldman Sachs в августе также повысила прогноз средней стоимости нефти в 2006 г. до 68 долларов за баррель (на 2005 г. прогнозировалось 55 долларов). Однако предыдущий (апрельский) прогноз цены на 2006 г. составлял 72 доллара за баррель. Вероятно после критики, которой подверглась компания за свой ценовой прогноз на 2007 г., согласно которому стоимость сырья марки Вrent достигнет 102 долларов за баррель, ее аналитики стали более осторожны в своих предсказаниях. Нынешний же прогноз компании на этот год (53 доллара) уже оказался ниже реальной среднегодовой цены.

В сентябре прошлого года ураган «Иван» лишил США 7% годового производства нефти и газа, добываемых и перерабатываемых в районе Мексиканского залива, что помогло скачку цен на нефть на 10 долларов за баррель. В результате же прихода на американское побережье в сентябре 2005 г. двух «девушек» - «Катрины» и «Риты» - объем добычи нефти в США в том месяце упал до 4,2 млн баррелей в сутки. Это - самый низкий показатель с июля 1943 г., когда суточная добыча не превышала 4,1 млн. баррелей, а с апреля 1950 г. в США не наблюдалось ее сокращения до уровня менее 5 млн. баррелей.

Сезон ураганов впервые за долгие годы привел к дефициту нефти на мировом рынке и нефтепродуктов – в США. Возникшая в ряде развитых стран нехватка светлых нефтепродуктов потребовала адекватных ответных мер со стороны государств-членов ОЭСР. Министерство энергетики США приняло решение о заимствовании нефти из стратегического запаса, Сенат и Палата представителей начали говорить о принятии поправок, разрешающих бурение скважин в заповеднике Аляски и на океанических шельфах. Международное энергетическое агентство (МЭА) 2 августа объявило, что все его 26 членов, включая Японию, в течение 30 дней будут ежедневно выставлять на продажу до 2 млн баррелей, чтобы помочь США стабилизировать рынок энергоносителей.

Кажется, этот урок пошел впрок. По оценкам МЭА, мировой рынок нефти достаточно быстро восстанавливается после ущерба, причиненного ураганами, а принятые меры, к которым, в частности, относится разблокирование запасов МЭА и ряд политических решений, позволили избежать значительных перерывов в поставках. Но почему опять растут цены?

Ураганы были не единственным фактором, обусловившим ценовые рекорды. Еще в начале июля (то есть до серии мощных природных катаклизмов) нефтетрейдеры на Нью-Йоркской товарной бирже (МУМЕХ) заключали опционные контракты на поставки в декабре 2005 года по рекордной за всю историю биржевых и внебиржевых торгов цене -80 долларов за баррель. Чтобы вполне оценить эту цифру, стоит вспомнить, что стоимость нефти даже в кризисных для рынка 1974 и 1979-1981 гг. не достигала 80 долларов в текущих ценах.

Говоря об основных причинах наблюдающегося на протяжении последних лет роста цен, большинство экспертов сходятся на четырех. Это, во-первых, ограниченность свободных мощностей наряду с отсутствием стимулов к резкому увеличению добычи у стран-производителей. Во-вторых, военно-политическая премия - в частности, обусловленная ростом террористической угрозы в ряде стран ОПЕК, прежде всего в Ираке. В-третьих, конфликты предпринимателей с властями в Нигерии и трудовые споры и забастовки нефтяников - такие, как, в частности, в Норвегии. И, наконец, рост потребления нефти в Китае и Индии.

Помимо уже указанных выше причин, высокие цены на нефть обусловлены нехваткой нефтеперерабатывающих мощностей, прежде всего - в США и странах Европы, где инвестиции в нефтепереработку сдерживаются, во-первых, высокой стоимостью строительства, а во-вторых - экологическими ограничениями и правилами. Так, за последние 30 лет в США не было построено ни одного нового НПЗ! Если в 1981 г. там действовал 381 нефтеперерабатывающий завод, то сейчас работают только 148, По состоянию на 1 июля перерабатывающие мощности страны были задействованы на 98,1%. В связи с этим президент Джордж Буш в качестве одной из инициатив, призванных помочь преодолеть дефицит энергоресурсов в США, предложил начать строительство новых НПЗ на территории старых военных баз, что значительно упростит получение лицензий и прохождение экологических процедур. Если учесть, что сооружение заводов может стоить до 2-3 млрд долларов и потребовать 7-10 лет, в ближайшее время мы станем свидетелями довольно занятного экономического эксперимента- Нам предстоит увидеть, насколько рынок может саморегулироваться в таких сложных условиях, а понять это можно будет по тому, случится ли в Штатах резкий рост капиталовложений в нефтепереработку.

Исчерпание свободных мощностей по добыче легких сортов нефти создало непростую ситуацию: в мире стало недоставать НПЗ для переработки так называемой кислой нефти - сортов с высоким содержанием серы, которые преимущественно поставляют на рынок страны ОПЕК, Поэтому даже при постоянном росте производства сырья цены на него остаются высокими, поскольку нет никакого избытка. Теперь, чтобы ослабить мировые цены, необходимо строительство мощностей по переработке «кислятины» или выведение на рынок значительных объемов легкой нефти. Что, в общем, тоже вполне возможно, поскольку при таких ценах издержки неважны.

«Брешь» в мировой нефтепереработке озаботила и ОПЕК. Теперь эта организация планирует ввести новые правила для инвесторов. Возможно, в скором времени нефтяные компании, которые хотят вкладывать средства в нефтедобычу в странах картеля, должны будут также в обязательном порядке инвестировать в нефтепереработку,нефтехимию этих государств. Так, Саудовская Аравия уже предложила СhеvrоnТехасо и Rоуаl Datсh/Shell участвовать в строительстве НПЗ мощностью 400 тыс. баррелей в сутки и стоимостью 5 млрд долларов. Кувейт в конце 2005 г. собирается объявить о конкурсе на разработку нефтяных месторождений, для освоения которых потребуется до 7 млрд долларов. От инвесторов Кувейт будет также добиваться участия в строительстве НПЗ.

Обратимся к соотношению спроса и предложения на рынке нефти. За 1991-2000 гг. потребление нефти в мире увеличилось на 9,8 млн баррелей в сутки, за 2001-2004 гг.;- на 6,3 млн. Иными словами, произошло наращивание ежегодных темпов прироста. Рынок был сбалансирован на всем рассматриваемом интервале, но в разное время ключевая роль как со стороны спроса, так и со стороны предложения принадлежала разным регионам.

На первом этапе (1991-2000 гг.) увеличение спроса происходило за счет поста объемов потребления нефти в Северной Америке, Европе и входящих в ОЭСР странах Азии. Затем, начиная с 2001 г., лидерство в этой сфере перешло к Китаю (в 2001-2004 гг. спрос на нефть возрос с 0,32 до 0,4 млн баррелей в сутки). В то же время прирост потребления в Северной Америке упал с 0,5 до 0,3 млн баррелей в сутки, в Европе- с 0,2 до 0,15 млн, а в Азии - приблизился к нулю.

Произошли изменения и со стороны предложения: если на первом этапе расширяющийся спрос в основном удовлетворялся за счет увеличения добычи нефти в странах ОПЕК (среднегодовой темп роста составлял 0,6 млн баррелей в сутки), то к началу XXI века при сохранении среднегодовых темпов прироста добычи нефти в государствах картеля на уровне тех же 0,6 млн баррелей в сутки, падении объемов производства сырья в Европе и замедлении темпов роста в Северной Америке главным стабилизатором мирового рынка нефти стала Россия. Увеличив добычу с 2000 по 2005 гг. на 42%, наша страна обеспечила самый высокий прирост производства нефти в мире. Ввиду наблюдающегося в последние месяцы замедления динамики добычи в России и действия более фундаментальных факторов она вряд ли сможет в дальнейшем выступать в качестве основного источника увеличения поступления нефти на мировой рынок, однако будет продолжать играть важную роль в его развитии.

Долгосрочные перспектиры мировой нефтедобычи никаких особых опасений не вызывают. Развитие отрасли подчиняется законам естественной динамики и будет идти своим чередом. Сейчас особое внимание следует уделить другому аспекту: текущему состоянию нефтяных кладовых, а уже из этого сделать вывод о том, на какие ресурсы следует полагаться в дальнейшем.

В сопоставлении с ростом спроса на 3,7% мировая добыча нефти в 2004г. увеличилась почти на 4% и составили порядка 83 млн баррелей в сутки. Это привело к сокращению до исторического минимума резервных добычных мощностей - одного из основных механизмов рыночного маневрирования.

Странам ОПЕК, задействовавшим практически все свободные мощности наконец прошлого года только крупнейший мировой экспортер нефти - Саудовская Аравия - располагала резервом мощностей порядка 1 млн баррелей в сутки, удалось увеличить добычу более чем на 7%. Доля картеля в мировом производстве возросла в конце прошлого года на 1,2% и равнялась 34,6%, в конце же третьего квартала нынешнего года она достигла уже 41%.

Среди крупнейших нефтепроизводителей больше всего увеличилась добыча в Ираке (на 50,8%, или 670 тыс. баррелей в сутки в 2004 г. по сравнению с 2003 г.). Объясняется это просто фактом восстановления нефтяной промышленности страны после военных действий. Впрочем, Ираку до сих пор не удалось не только достичь довоенного уровня, но и просто сделать показатель объема нефтедобычи сколько-нибудь стабильным: в первом квартале 2005 г. производство нефтяного сырья в стране не росло, а падало, правда, затем, во втором и третьем кварталах, снова было зафиксировано его увеличение. Однако вследствие терактов на нефтепроводах и терминалах (в период с июня 2003 по май 2005 г. здешние объекты нефтяной промышленности подвергались нападениям около 300 раз) и из-за недостаточных инвестиций в нефтяную отрасль эксперты снова заговорили о проблемах с иракской нефтедобычей. По прогнозам, в 2005 г. страна извлечет из своих недр и отправит на экспорт нефти на 15% меньше, чем запланировала. В связи с этим заявленная правительством Ирака готовность в следующем году экспортировать 1,8 млн баррелей нефти в сутки вызывает некоторые сомнения, хотя на сегодняшний день этот показатель и составляет уже 1,6 млн баррелей. Особенно значительно выросла добыча в странах бывшего СССР: в 2004 г. здесь было произведено нефти на 8,7% больше, чем в 2003 г. а их доля в мировой добыче достигла 13,5%. Однако, начиная с четвертого квартала прошлого года в России, лидирующие по динамике добычи среди государств СНГ, наблюдается падение темпов прироста этого показателя. Если в прошлом году он достиг порядка 9%, то в нынешнем он составит лишь 2,5%. В настоящее время предпринимается ряд законодательных мер (прежде всего, по изменению системы налогообложения, в частности - дифференциации налога на добычу полезных ископаемых), направленных на избежание стагнации в этой сфере. Но говорить о том, насколько они окажутся действенными, сейчас еще рано.

Обвал добычи нефти в Ираке во втором квартале 2003 г., связанный с началом американской военной кампании, показал, что мировой рынок достаточно неэластичен для того, чтобы выдержать уход с него на длительный срок очень крупной нефтедобывающей державы. Восполнение образовавшегося (во-первых, из-за иракских событий с марта по июль 2003 г., во-вторых, из-за предшествовавшей этому забастовки в Венесуэле) дефицита в мировом нефтеснабжении в основном было обеспечено Саудовской Аравией и Россией. Эти страны до сих пор сменяют друг друга в качестве мирового лидера нефтедобычи. С той только разницей, что в добычу Саудовской Аравии, в отличие от России, не включены конденсат и жидкие углеводороды, полученные из газа.

1 июля 2005 г. вступили в силу одобренные в середине июня на внеочередной венской конференции ОПЕК квоты в размере 28 млн баррелей в сутки (без учета объемов добычи нефти в Ираке). Однако это решение лишь узаконило фактический размер добычи, который уже давно превышает квоты. В сентябре ОПЕК приняла решение сохранить квоту на том же уровне. Тем временем производство нефти в странах-членах картеля к осени, увеличившись до 30,51 млн баррелей в сутки, приблизилось к 26-летнему максимуму. Это всего на 30 тыс. баррелей меньше, чем рекордный показатель среднесуточной добычи, зафиксированный в октябре 2004 г. наивысший, начиная с 1979 г.

По заявлению исполняющего обязанности генерального секретаря ОПЕК Аднан Шихаб-Элдини, суточная добыча нефти ОПЕК к 2010 г. может составить 38 млн баррелей. Другими словами, к концу нынешнего десятилетия ОПЕК планирует увеличить свои производственные мощности на 5,5 млн баррелей нефти в сутки. Какая из стран картеля конкретно обеспечит реализацию этих планов? Согласно прогнозам компании Еххоn Моbil, большая часть роста добычи, необходимого для удовлетворения спроса на энергоносители, в ближайшие 25 лет будет обеспечена в ОПЕК Ираном и Ираком, а также Саудовской Аравией. При этом ожидается, что производство нефти в Ираке, который в 1990 г. - до войны в Персидском; заливе - добывал 3 млн баррелей в сутки, к 2030 г. по сравнению с нынешним уровнем вырастет вдвое или даже втрое.

Аналитики Саmbridge Еnегgу, Аssociаtеs (СЕКА) прогнозируют, что к 2010 г. суммарные мощности по добыче нефти в мире вырастут на 16 млн баррелей в сутки. Это приведет к избытку нефти на рынке - лишними окажутся 6-7,5 млн баррелей в сутки - и снижению цены с нынешнего рекордного уровня. Словом, можно сделать обнадеживающий для человечества вывод; в ближайшие годы физический дефицит нефти рынку не грозит

Благоприятная конъюнктура (50-65 долларов за баррель по маркерному сорту Вrent сохранится примерно до 2010-2011 гг., хотя тенденция к снижению цен должна обозначиться уже с 2006-2007 гг. Это связано с инерционностью технологических систем нефтепотребления, которые сейчас используются в развитых странах и продолжают массово внедряться в Китае и других государствах АТР. Сейчас мы повторяем ситуацию 1973-1981 гг., когда за восемь-девять лет нефть была в основном вытеснена газом, углем и атомной энергией из наименее эффективного сегмента ее использования - электроэнергетики. Начиная с 2000-2002 гг. в развитых странах активизировались НИОКР и производственные проекты по сокращению потребления нефти в качестве моторного топлива, что может дать некоторые результаты не ранее 2010-2011 гг. К этому времени в развивающихся государствах произойдет технологическое насыщение традиционным моторным транспортом, поэтому глобальный рост спроса на нефть замедлится. Это приведет к снижению цен на нее до уровня 40-45 долларов за баррель, что с учетом инфляции доллара соответствует современным 35-40 долларам.

Предсказания в этой сфере - дело неблагодарное. Можно, конечно, представить какие-то события, которые способны кардинально изменить ситуацию. Например, не дай бог, случится в Китае какое-нибудь стихийное бедствие, которое разрушит перерабатывающие мощности и сделает так, что эта страна перестанет быть самым крупным и быстрорастущим в АТР потребителем энергоресурсов... разве это можно точно предсказать?

Не менее туманна и еще одна сфера. Сейчас все чаще звучат голоса, утверждающие, что нефтяные запасы Ближнего Востока не так уж велики, как принято думать. Толком этого действительно никто не знает. Все может быть. Хотя некоторые косвенные доказательства того, что в этом регионе еще есть очень крупные ресурсы, все же существуют. Что же касается всех этих разговоров о «нефтяной неизвестности», рискну предположить, что их инициаторы - сами ближневосточные страны. Кому как не им выгоднее всего подогревать боязнь того, что в мире может возникнуть нехватка нефти? Как показывает практика - например, история с изъятыми из хранилищ запасами, две трети которых оказались на рынке попросту лишними, - предложение сейчас вполне способно удовлетворить спрос. Но все это ничуть не отменяет влияния психологических факторов. В том числе и тех, которые связаны с неопределенностью мировых запасов. В чем, впрочем, нет ничего удивительного, ведь российские ресурсы тоже засекречены, хотя примерные цифры все равно на слуху.

Нисколько не умаляя достоинства и репутацию прогнозных центров, хотелось бы отметить, что прогнозы цен на нефть практически никогда не сбываются. В лучшем случае, они позволяют выявить рыночную тенденцию. Да и то едва ли хоть один прогноз, датированный, скажем, 1998-1999 гг. (в этот период цены на нефть опустились до 10 долларов за баррель), предсказывал нынешнее развитие ситуации. Нефть по-прежнему - едва ли не самый таинственный товар.

В силу того, что мировой нефтяной рынок претерпевал постоянные изменения в сторону расширения многообразия своей внутренней структуры, со временем трансформировались и механизм ценообразования на этом рынке, и формула определения основных (базисных, маркерных) цен. Эти изменения дают основание предложить следующую периодизацию развития мирового рынка нефти, начиная с зарождения международной торговли нефтью в начале века и выхода нефтяных монополий на международную арену. Исходя из доминирующего на мировом рынке механизма ценообразования, можно выделить четыре этапа его развития: до 1947 r.., с 1947 по 1971 г.; с 1971 по 1986 г.; с 1986 г. по настоящее время.

Периоды эволюции механизма ценообразования отличаются четко выраженными чертами. Первые три этапа характеризуются картельным принципом ценообразования, однако, на разных этапах это были разные картели с разным составом участников. На первых двух этапах "ценообразующий" картель состоял из семи вертикально интегрированных крупнейших международных нефтяных компаний –«семи сестер», составлявших ранее Standart Oil; (Exxon, Mobil, Galf, Техасо, Standard Oil of California - все американские, British Petroleum-английская, Royal-Dutch/Shell - англо-голландская ряд исследователей полагает, что Международный нефтяной картель состоял из восьми компаний, включая также французскую Compani Franzes du Petrol). Эти компании контролировали около 85 — 90% рынка на всех этапах производственного процесса. Цены на нефть также устанавливались преимущественно этими компаниями, поскольку на долю свободного рынка независимых производителей приходилось всего около 5%. На этом этапе крупные компании активно использовали трансфертное ценообразование для минимизации налоговых отчислений аналогично тому, как это происходит сейчас в России. Кроме того, устанавливались справочные цены для определения налоговых отчислений в странах, где компании действовали в рамках концессий.

На третьем этапе доминирующая роль в ценообразовании перешла к картелю, состоявшему из 13 государств ОПЕК (Саудовская Аравия, Кувейт, Иран, Ирак, Объединенные Арабские Эмираты, Катар - Ближний и Средний Восток; Алжир, Ливия, Нигерия, Габон - Африка; Венесуэла, Эквадор – Южная

Америка; Индонезия - Юго-Восточная Азия).

Только с 1986 г. картельный принцип ценообразования - назначение цен ограниченной группой игроков по своему усмотрению - уступил место бирже, где цены устанавливаются в результате конкурентной борьбы двух противоборствующих групп огромного числа игроков по жестко регламентированной и прозрачной процедуре. И они отражают в каждый момент времени текущий баланс спроса и предложения с поправкой на систему сиюминутных конъюнктурных факторов экономического и политического характера, учитывающих многочисленные риски изменения ситуации на рынке нефти.

Лишь с 1986 г. начал реально действовать конкурентный принцип ценообразования за счет появления инструментов биржевой торговли и, вследствие этого, увеличения числа субъектов предпринимательской деятельности на рынке сверх критических параметров, то есть многократно превысив количество игроков, хотя бы теоретически подлежащих (возможных для) картелизации.

До 1947 г. цена нефти в любом месте земного шара определялась на основе цены фоб в Мексиканском заливе плюс стоимость доставки, которая включала фрахт танкера, залив-слив нефти, страховку, таможенную очистку и т.д. При этом не имело никакого значения, где фактически добывалась нефть.

В 1947 г. система расчета цен изменилась. Это было вызвано увеличением роли стран Персидского залива в мировой нефтедобыче, а также необходимостью восстановления экономики стран Западной Европы после второй мировой войны ("план Маршалла" ). Согласно новым правилам цена на нефть рассчитывалась, как если бы она доставлялась уже из двух точек — Мексиканского или Персидского заливов. При этом цена фоб по-прежнему определялась в Мексиканском заливе, различались лишь затраты на поставку. Ясно, что новая система привела к появлению мест, где обе цены совпадали. Первоначально такая точка находилась в Средиземном море, затем, по мере снижения цен фоб в Персидском заливе, она сместилась на Восточное побережье США, а в 1949 г. единой базой для расчета цен на нефть стал Нью-Йорк.

Первый и второй этапы развития нефтяного рынка были самыми стабильными, С 1947 г. по 1971 г. номинальная цена WTI выросла с 1,87 долл. до 3,56 за баррель, а реальная (дефлированная по американскому ИПЦ) колебалась около 10 долл. за баррель в ценах 1999 г. Во многом именно эта стабильность способствовала экономическому росту в США и Западной Европе, который, в свою очередь, сопровождался ежегодным 7%-ным ростом спроса на нефть.

Третий период развития нефтяного рынка связан с образованием в сентябре 1960 г. международная Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК). Быстрое укрепление лидирующей роли ОПЕК в мировом экспорте нефти создало предпосылки для пересмотра действовавших концессионных соглашений арабских стран с нефтяными компаниями относительно справочных цен и распределения прибыли. Кроме того, важным фактором стал отказ от фиксированного курса доллара США и последующее ослабление американской валюты. Длительные переговоры ничего не дали, и в октябре 1971 г. ОПЕК начал процесс национализации активов МНК, который фактически завершился к концу 1973 г. С переходом к странам ОПЕК контроля над ресурсами и добычей у них появилась возможность определять цены на нефть. Компании МНК потеряли возможность влиять на конъюнктуру рынка со стороны предложения, однако сохранили контроль над транспортировкой, переработкой и сбытом. Действия OIIE зачастую приводили к существенному дисбалансу спроса. Так, нефтяное эмбарго в 1973 г. и иранская революция 1979 г. привели к дефициту нефти, а увеличение добычи нефти Саудовской Аравией в 1986 г. — к избыточному предложению. Соответственно резко возросла волатильность цен на нефть: они вырастали с 4 до 10 долл. за баррель в 1973 г., с 16 до 40 долл. в 1979 — 1980 гг. и падали с 30 до 13 долл. в 1985—1986 гг. Шокирующие скачки цен привели к сокращению ежегодных темпов pocтa cnpoca с 7% (до 1973 г.) до примерно 1% (после 1973 г.). Существенно изменилась сама структура торговли нефтью — продолжилось сокращение операций на основе долгосрочных контрактов по отпускным ценам, цены начали устанавливаться на базе краткосрочных и спот-контрактов. При этом их доля в общем объеме торгов выросла с 5 — 8% в начале 70-х годов до 40 — 50% в середине 80-х.

Четвертый период развития нефтяного рынка принципиально отличается от первых трех тем, что монопольное ценообразование уступило место рыночному. На этом этапе ОПЕК больше не устанавливает цены непосредственно, как это было в 70-х годах, однако по-прежнему является важнейшим игроком на мировом рынке нефти. Позиции картеля обеспечены качественными и количественными показателями его ресурсной базы. Так, на долю ОПЕК приходится около 78% мировых запасов и 42% добычи сырой нефти. Кроме того, себестоимость добычи одного барреля нефти в странах Персидского залива составляет всего 0,5 — 2 долл. (на Северном море — около 10 — 12 долл.; в России до девальвации рубля — 7 — 8 долл., после — 3 — 5 долл.). Во многом изменение принципов ценообразования обусловлено появлением и развитием биржевой торговли. Так, на Нью-Йоркской товарной бирже (NYMEX) в 1986 г., незадолго до начала "ценовой войны", началась торговля фьючерсами на сырую нефть. Двумя годами позже контракты на сырую нефть были введены на Лондонской международной нефтяной бирже (LIPE), а затем и на Сингапурской товарной бирже (SIMEX). Благодаря переходу к конкурентному ценообразованию цены на нефть до 2000 г. хотя и оставались чрезвычайно волатильными на краткосрочных интервалах, в среднем колебались в диапазоне 15 — 20 долл. за баррель.

Крупнейшими нефтяными биржами являются NYMEX и LIPE, на которых котируются маркерные сорта Light Sweet и Brent. Обе смеси относятся к легким низкосернистым сортам. Brent имеет плотность около 38' API и содержание серы 0,2-1%, плотность WTI (подходит под параметры качества Light Sweet и является основным сортом) составляет 40' API, содержание серы — 0,4-0,5%.

Для сравнения: российская экспортная смесь Urals имеет плотность около 32 'API и содержание серы 2,5%. Urals является основной маркой нефти, экспортируемой из России в страны ближнего и дальнего зарубежья. Состав Urals представляет собой смесь различных по качеству (плотности и уровню содержания серы) сортов нефти, добываемых на территории России.

Стандартный лот в обоих случаях составляет 1000 баррелей, минимальный шаг изменения цены - 1 цент, а сами цены выставляются в долларах и центах за баррель. На NYMEX контракты торгуются с ежемесячным интервалом на 30 месяцев вперед, но есть также фьючерсы с исполнением через 36, 48, 60, 72 и 84 месяца. На LIPE представлены контракты на 12 последовательных месяцев, затем с интервалом в три месяца с максимальным сроком исполнения через 24 месяца и шестимесячным интервалом на срок до трех лет. Учитывая низкую ликвидность фьючерсов с исполнением позже, чем через три месяца, это различие между биржами несущественно. Котировки ближайших фьючерсов на Brent и Light Sweet обеих бирж в целом довольно хорошо коррелируют, однако спред между ними все время меняется из-за локальных различий американского и европейского рынков.

Цены на нефть (биржевые и внебиржевые) определяются двумя ключевыми факторами - текущим и ожидаемым соотношеним спроса и предложения и динамикой издержек. Поскольку точных данных о текущем мировом балансе спроса и предложения нефти не существует, нефтяные трейдеры в основном ориентируются на информацию об изменении складских запасов нефти — стратегических и промышленных. Соответствующие оценки появляются в еженедельных и ежемесячных бюллетенях некоторых агентств. Наиболее известными являются обзоры Американского института нефти (API), информационного агентства Департамента энергетики США (EIA) и Международного энергетического агентства (IEA). Рост запасов является косвенным свидетельством в пользу того, что предложение нефти превышает спрос и, как правило, сопровождается падением цен.

Дисбаланс на нефтяном рынке возникает в основном из-за шоков предложения, в первую очередь со стороны ОПЕК, тогда как средний спрос на нефть гораздо более инерционен. В частности, как показывают многочисленные исследования, потребление нефти крайне неэластично по отношению к цене на временных интервалах менее одного года. Тем не менее шоки, влияющие на потребление товаров, также могут вызывать существенные колебания цен. Ярким примером может служить финансовый и экономический кризис в странах Юго-Восточной Азии. Потребление нефтепродуктов в этом регионе в последние годы росло на 5,5% в год, и именно на темпы роста спроса ориентировались трейдеры, удерживая цены на нефть на уровне 16 — 20 долл. в период 1991-1997 гг. Существенное перепроизводство нефти, в основном со стороны ОПЕК, создало предпосылки, а финансовый кризис в Юго-Восточной Азии в 1997 году послужил катализатором, приведшим к обвалу цен на нефть в 1998 году.

Сильные краткосрочные (дневные, недельные и среднемесячные) колебания приводят к тому, что при рассмотрении более длинных интервалов - квартальных и годовых - связь между ценой на нефть и балансом спроса и предложения размывается

На месячных и квартальных временных интервалах цены на нефть имеют ярко выраженную сезонную компоненту, что связано с колебаниями спроса. Крупнейшие потребители нефти из числа стран ОЭСР (США и Западная Европа) расположены в северном полушарии и для отопления помещений активно используют топочный мазут. В летние месяцы, наоборот, растет потребление бензина. Разница между максимальным (декабрь, февраль) и минимальным (май) потреблением нефтепродуктов странами ОЭСР составляет около 4 млн барр./сут.

В долгосрочной перспективе цены на сырую нефть помимо баланса спроса и предложения определяются динамикой среднемировой себестоимости добычи. На себестоимость, с одной стороны, влияют темпы инфляции и истощение ресурсной базы (приводит к росту издержек), а с другой — различные технологические усовершенствования (уменьшают издержки). В результате одновременного действия многих факторов уровень цен на нефть зависит от своей траектории, а "правильный" уровень цен на нефть определен только в среднесрочной перспективе и может меняться как под действием шоков, так и долгосрочных тенденций.

Одной из основных проблем ценообразования нефтяного рынка является его непрозрачность. Это касается в первую очередь как оценки фундаментальных факторов— баланса спроса и предложения, так и внебиржевых цен. Даже в случае бирж, хотя данные о ценах и объеме торгов общедоступны, состав участников и их позиции являются закрьггой информацией. Кроме того, слишком большая зависимость мировых цен от котировок двух маркерных сортов в последнее время вызывает все большую озабоченность. Непрозрачность и неэффективность рынка является одной из самых главных причин его высокой волатильности.

Из-за нехватки данных промышленные запасы реально оцениваются только для стран ОЭСР, на долю которых приходится свыше половины мирового потребления нефти. Ясно, что получаемые оценки обладают низкой степенью точности.

Непосредственное сравнение наблюдаемых данных с оценками, полученными на основе баланса спроса и предложения, показывает, что во втором случае имеет место завышение реальных значений. Так, по данным EIA, в 2000 г. запасы стран ОЭСР изменились с 3535 млн барр. в январе до 3588 млн в сентябре (прирост в-194 тыс. барр./сут.), тогда как из баланса спроса и предложения следует, что они должны были расти на 400 тыс. барр./сут. По-видимому, такое расхождение неизбежно из-за невозможности точно учесть каждый баррель спроса и предложения. Неудивительно поэтому, что оценки различных агентств также существенно отличаются друг от друга.

Одной из основных целей развития биржевого рынка деривативов декларируется создание эффективных инструментов хеджирования. Есть, однако, целый ряд объективных причин, препятствующих осуществлению этой благородной затеи. Во-первых, среди биржевых игроков доминируют производители нефти. Так, почти половина всего спроса на нефть приходится на транспорт. Трудно представить себе владельцев АЗС или автомобилистов, активно хеджирующих риски изменения цены бензина. Кроме того, торговля фьючерсами является делом рискованным и дорогим, требующим высокой квалификации, поэтому реально позволить себе такое удовольствие могут только достаточно крупные структуры. Наконец, значительная доля НПЗ и сбьгговых структур контролируется крупными вертикально интегрированными компаниями, в принципе заинтересованными в росте цен на нефть. Для независимых НПЗ важное значение имеет не цена на нефть, а маржа переработки, при этом последняя в среднем не очень сильно зависит от конкретного уровня цен. Таким образом, по данным CFTC, на долю крупных производителей приходится более трех четвертей всех операций с фьючерсами на сырую нефть на NYMEX.

Во-вторых, вследствие особенностей менталитета менеджеров под риском они, как правило, понимают не любое изменение цены (волатильность), а лишь приводящее к убьггкам. Для хеджирования асимметричных исходов фьючерсы менее удобны, чем опционы, но последние гораздо менее ликвидны и, возможно, слишком дороги.

Наконец, многие независимые исследования показывают, что производители хеджируют крайне незначительную часть своих рисков, связанных с колебаниями цен на нефть. Гораздо большее внимание они уделяют спекуляциям на рынке — игре с целью получения прибыли. Косвенных подтверждений спекулятивного характера биржевой торговли более чем достаточно. Это и более высокая волатильность ближних фьючерсов по сравнению с дальними, и то, что на два ближайших контракта приходится около 75% объемов торгов, и низкая ликвидность опционов, и рост объемов торгов с волатильностью и т.д.

Интересно, что в некотором смысле нефтяные компании действительно заинтересованы в высокой волатильности цен, поскольку она увеличивает фундаментальную стоимость и рыночную капитализацию компании. Дело в том, что стоимость нефтяных месторождений представляет собой, по сути, сложный опцион (т.н. реальный опцион), связанный со стратегией инвестирования (выбор объемов и момента вложений, переход от разведки к разработке и эксплуатации, консервация-расконсервация скважин и т.п.), А стоимость любого опциона, как известно, увеличивается с ростом волатильности базового актива.

В теории ценообразования выделяют следующие методы:

Затратные методы

• Метод «издержки + прибыль»

• Метод «целевой прибыли»

Рыночные методы

1. Ценообразование, ориентированное на спрос:

• Метод «воспринимаемой ценности товара»

• Метод определения цены на основе спроса

2. Ценообразование, ориентированное на конкуренцию:

• Метод среднерыночных цен

• Метод «гонки за лидером»

3. Тендерный метод

Эконометрические методы

• Метод удельных показателей

• Метод регрессионного анализа

• Балловый метод

Цена на нефть последние 15 лет колебалась в среднем около 17,5 долл. за баррель. Когда она опускалась ниже этого уровня, как с начала 1998 года по середину марта 1999- го, имело место контанго (contango), т.е. рост цен с отдалением срока исполнения. В последнее время в связи с тем, что ОПЕК установил нижнюю границу для своей нефтяной корзины в 22 долл. за баррель, соответственно выросла долгосрочная ожидаемая цена. Однако с июля 1999 года по настоящее время, поскольку текущие цены выше этого уровня, наблюдается бэквардация В результате сегодня при переходе на новый контракт цены, как правило, падают, даже если рынок в целом растет,

Торговля фьючерсами предусматривает возможность физической поставки нефти, что связывает ее с реальным рынком через механизм арбитража. На NYMEX осуществляется поставка шести низкосернистых (0,42%) американских сортов с плотностью в интервале 37'-42' API: West Texas Intermediate, Ljw Sweet Mix, New Mexican Sweet, North Texas Sweet, Oklahoma Sweet, South Texas Sweet. Кроме того, возможны импортные поставки с плотностью в интервале 34'-42' API: английских Brent и Forties, нигерийских Bonny Light и Qua Iboe, норвежской Oseberg, колумбийской Cusiana.

Из-за различий в качестве цены поставок иностранных сортов определяются на основе Light Sweet со скидками и премиями, а также учетом фрахта и прочих издержек на транспортировку. Так, Brent, Forties Oseberg торгуются с дисконтом 30 центов, Воппу Light и Cusiana - с премией в 15 центов, а Qua Iboe - в 5 центов. Следует отметить, что физическая поставка нефти по биржевым контрактам происходит редко и составляет лишь около 1% от всего объема торгов. Это связано в том числе и с тем, что нефти соответствующих сортов реально добывается на два порядка меньше виртуального объема торгов. Так, на LIPE за один день заключается в среднем около 68,6 тыс. фьючерсных контрактов по смеси Brent, что эквивалентно мировой суточной добычи сырой нефти, а на NYMEX - 152 тыс. фьючерсных контрактов по смеси Light Sweet (222% всей добычи). При этом добыча нефти соответствующих марок составляет всего около 700-800 тыс.

Важным существенным различием в механизмах ценообразования на рассматриваемых биржах является более строгий контроль за ценами и размером открытых позиций на NYMEX. Например, на американской бирже участник может иметь не более 20000 открытых позиций, причем из них не более 1000 по ближайшим фьючерсам в последние три дня торгов и 10000 по какому-либо одному контракту. Кроме того, ограничивается диапазон возможных колебаний цен на нефть. Так, по всем контрактам, кроме двух ближайших, этот диапазон составляет 3 долл. за баррель или 6 долл., если в предыдущий торговый день колебания достигли верхней границы. В случае изменения цены какого-либо из ближайших двух контрактов на 7,5 долл. торги приостанавливаются на час, а потом устанавливается потолок изменения цены в 7,5 долл. для всех контрактов в направлении движения рынка. В Лондоне никаких подобных ограничений не предусмотрено.

К достоинствам биржевого ценообразования можно отнести относительную прозрачность рынка и высокую ликвидность. Кроме того, он является достаточно конкурентным, поскольку в принципе открыт для широкого круга потенциальных участников. По данным американской Комиссии по фьючерсной торговле (CFTC), на долю 8 крупнейших игроков на NYMEX приходится в среднем около 40%.

На крупнейших биржах торгуются всего два сорта нефти, тогда как на самом деле добывается несколько десятков. На внебиржевом рынке главным эталонным сортом по-прежнему является Brent. Котировки на остальные сорта устанавливаются. на основе дифференциалов (скидок или премий) к Brent или какому-нибудь другому маркерному сорту (как правило, WTI или Dubai). Стоимость дифференциалов зависит как от различия в качестве (плотность, содержание серы), так и от текущего баланса спроса и

предложения. Рынок условно разделен на сегменты по качеству, причем сорта-заменители типа Urals и Kirkuk вынуждены постоянно конкурировать, в первую очередь между собой.

На внебиржевом рынке помимо спот-сделок активно торгуются срочные контракты: форварды, свопы, опционы. Поскольку на внебиржевом рынке имеется риск неисполнения контрактов, большую роль на нем играют крупные финансовые институты с надежной репутацией. Так, лидерами по объему торгов свопами и опционами на нефть и нефтепродукты традиционно являются Morgan Stanley и Goldman Sachs.

В связи с тем, что Brent добывается на море, для нее фактически отсутствуют спот-цены. Вместо них обычно используют котировки Brent dated, публикуемые в различных специализированных агентствах вроде Platt's и Petroleum Argus. По методологии Platt's цена Brent dated оценивается по реальным сделкам и двусторонним котировкам на форвардную поставку товара не ранее, чем через семь дней, но не позже, чем через 17. Отгрузка товара осуществляется в порту Саллом Воу (Sullom Voe), а сам товар представляет собой смесь Brent с плотностью около 38' API и содержанием серы 0,4%. Среднесуточный объем Brent, поставляемый в Саллом Воу, составляет около 575 тыс. баррелей. В том случае, когда конкретные даты поставки еще не определены, Brent торгуется как обычный форвардный контракт на один (т.н. 15-суточный Brent), два, три и более месяцев. Ежедневные котировки Brent dated, 15-суточного Brent и котировки

ближайших фьючерсов на LIPE, естественно, сильно коррелируют, поскольку связаны механизмом арбитража.

Содержание